2019年下半年用電量增速有望改善，全年將穩(wěn)定在5.5%。從需求方面來看，當前外部環(huán)境復(fù)雜嚴峻，經(jīng)濟面臨下行壓力，用電量增長不確定性增大。1-5月，全社會用電量累計27993億千瓦時，同比增長4.9%。綜合考慮新舊動能轉(zhuǎn)換、逆周期調(diào)節(jié)、2018年上半年高基數(shù)等因素，我們預(yù)計下半年用電量增速有望環(huán)比改善，2019年全社會用電量將保持穩(wěn)定增長，增速約為5.5%。從供給方面來看，2019年1~4月，全國規(guī)模以上電廠發(fā)電量“水增火減”，全國平均利用小時數(shù)低于同期，電煤價格高位運行，發(fā)電用煤繼續(xù)維持地區(qū)性季節(jié)性供需偏緊格局。在這些因素影響下，我們預(yù)計全年全國電力供需總體平衡，局部地區(qū)高峰時段電力供需偏緊，2019年全國發(fā)電設(shè)備平均利用小時數(shù)為3,845小時，其中火電平均利用小時數(shù)為4,494小時，2019年全國發(fā)電裝機為20.02億千瓦，非化石能源發(fā)電裝機比重上升至41%。

煤價下降驅(qū)動火電業(yè)績明顯改善。即便在經(jīng)濟不達預(yù)期的情況下，作為一直以來的逆周期行業(yè)，煤電行業(yè)在經(jīng)濟下行階段，將受益于成本敏感性高于電量敏感性這一特性，進而展現(xiàn)出對沖宏觀經(jīng)濟下行的特質(zhì)。如全社會用電量不達預(yù)期，電價下降速度滯后于煤價下跌速度，同樣增厚煤電企業(yè)業(yè)績。受到裝機增放緩、煤價回落等因素影響，2019年1-4月火電業(yè)績較上年明顯改善。裝機方面，受去產(chǎn)能和其他電源增速較高的影響，2019年火電裝機增速將收窄至3.1%左右。電價方面，煤電企業(yè)背負大量燃料成本，根據(jù)我們對煤電聯(lián)動機制的計算，煤電上網(wǎng)電價降價調(diào)整的概率較低、上調(diào)空間有限，成本傳導(dǎo)依靠市場電價。煤價方面，在用電量增速放緩、動力煤需求轉(zhuǎn)弱的情況下，煤價出現(xiàn)回落，利好煤電企業(yè)改善業(yè)績。

來水向好助力電量提升，電源裝機有序推進。2019年來水向好導(dǎo)致水電發(fā)電量增速提高，特高壓通道的陸續(xù)建成有利于水能利用率的提升。此外，受白鶴灘、烏東德、楊房溝、兩河口等大型水電站在建影響，水電基建投資額大幅提高，預(yù)計2020年以后將迎來大型水電站的投運高峰。2019年初4臺“華龍一號”核電機組上會核準，標志核電正式重啟且未來三年有望開啟批量化建設(shè)。

兩大看點：電改進入“深水區(qū)”，國改試點正當時。國內(nèi)電力供給呈現(xiàn)電量寬松、電力緊張的局面，電力市場化交易比例逐年抬升，電力的定價方式由政府規(guī)定的上網(wǎng)電價，逐步轉(zhuǎn)向了市場電價，同時，“五大四小兩網(wǎng)”正逐步參與國改、混改，這些積極的變化有利于破解壟斷機制帶來的效率低、成本高企等難題，電企盈利能力將得到提升。